21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者王峰 北京報(bào)道4月24日，好未來(lái)（NYSE：TAL）發(fā)布截至2025年2月28日的2025財(cái)年第四季度和全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告。

本季度，好未來(lái)營(yíng)收6.1億美元，同比增長(zhǎng)42.1%，但未達(dá)此前市場(chǎng)預(yù)估的6.323億美元營(yíng)收預(yù)期。2025財(cái)年?duì)I收22.5億美元，同比增長(zhǎng)51%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，好未來(lái)本季度凈虧損731萬(wàn)美元，中斷了此前連續(xù)4個(gè)季度的盈利。

資本市場(chǎng)“用腳投票”，美國(guó)時(shí)間4月24日收盤(pán)，好未來(lái)股價(jià)大跌18.67%。

在基本面上，好未來(lái)已連續(xù)兩個(gè)財(cái)年走在高速增長(zhǎng)通道上，股價(jià)表現(xiàn)則不盡如人意。2024財(cái)年，好未來(lái)營(yíng)收14.9億美元，同比增長(zhǎng)46.2%。2025財(cái)年，好未來(lái)營(yíng)收22.5億美元，同比增長(zhǎng)51%?？梢哉f(shuō)，連續(xù)兩年保持高速增長(zhǎng)殊為不易，特別是2025財(cái)年，在前一年的高基數(shù)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)更進(jìn)一步，充分體現(xiàn)了好未來(lái)作為行業(yè)龍頭的實(shí)力。

好未來(lái)季度營(yíng)收變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)

但2025財(cái)年第四季度，好未來(lái)稍顯疲態(tài)，42.1%的增速結(jié)束了此前連續(xù)5個(gè)季度保持50%以上增速的態(tài)勢(shì)。

4月24日晚的財(cái)報(bào)會(huì)上披露，本季度好未來(lái)學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)收入環(huán)比下降，這主要是因?yàn)樯蟼€(gè)季度開(kāi)展了“雙11”電商大促，學(xué)習(xí)機(jī)營(yíng)收大漲，到本季度發(fā)生自然波動(dòng)。

洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，中國(guó)學(xué)習(xí)平板市場(chǎng)的全渠道銷量為126.5萬(wàn)臺(tái)，同比上漲29.4%，銷額為40.2億元，同比上漲15.8%。好未來(lái)旗下的學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)的銷量份額超過(guò)13%，依然是市場(chǎng)中的絕對(duì)頭部。

營(yíng)收略低于預(yù)期并不要緊，因?yàn)楹梦磥?lái)的兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)——線下素養(yǎng)小班課和學(xué)習(xí)機(jī)的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間仍被長(zhǎng)期看好。

也就是說(shuō)，雖然略顯疲態(tài)，但好未來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)不成問(wèn)題。只不過(guò)，本季度好未來(lái)出現(xiàn)了一定的效率下降。

本季度，好未來(lái)的毛利率為51%，去年同期為52.9%。毛利率下降的主要原因是成本增幅超過(guò)營(yíng)收增幅。本季度，好未來(lái)營(yíng)收成本為2.9億美元，同比增加44.7%，超過(guò)了營(yíng)收42.1%的增幅。

此外，本季度，好未來(lái)的銷售費(fèi)用率為35.7%，去年同期為29.3%。學(xué)習(xí)機(jī)競(jìng)爭(zhēng)激烈，學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)在主要城市投放了較大規(guī)模的廣告。本季度，好未來(lái)的營(yíng)銷費(fèi)用為2.2億美元，同比大幅增加73.1%。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張自然會(huì)帶來(lái)成本提高，但營(yíng)收、利潤(rùn)提高則可能滯后。比如，線下校區(qū)投用后，使用率不會(huì)馬上達(dá)到理想狀態(tài)，而是會(huì)逐漸提高。業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，新校區(qū)從投用到盈利至少需要半年左右時(shí)間。再比如，好未來(lái)研發(fā)學(xué)習(xí)機(jī)是從零開(kāi)始，前期投入了大量成本，現(xiàn)在雖然取得較大市場(chǎng)份額但仍未突破盈虧臨界點(diǎn)，需要進(jìn)一步做大銷量。

這意味著，好未來(lái)需要在增長(zhǎng)的同時(shí)提效。一方面抓住市場(chǎng)窗口期，盡可能擴(kuò)大市場(chǎng)份額；另一方面精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，尤其是處理好加力營(yíng)銷與保證教學(xué)質(zhì)量的平衡。

遺憾的是，好未來(lái)已連續(xù)多個(gè)季度沒(méi)有披露更具體的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，比如分業(yè)務(wù)的營(yíng)收數(shù)據(jù)、校區(qū)擴(kuò)張的數(shù)據(jù)、學(xué)習(xí)機(jī)的銷量數(shù)據(jù)等。有投資界人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，“信息顆粒度如此粗糙的財(cái)報(bào)，甚至讓關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)都有點(diǎn)困惑?！?/p>

這或許也是好未來(lái)實(shí)際業(yè)績(jī)與市場(chǎng)預(yù)期屢屢出現(xiàn)違和感的重要原因。