藥明康德（603259.SH）一漲一跌，無不牽動廣大投資者的神經(jīng)。

巔峰時期，藥明康德市值接近5000億元，但最慘的時候，僅剩下千億元左右；也就是說，跌幅接近80%，差不多4000億灰飛煙滅。

不過，自去年8月以來，藥明康德已經(jīng)止跌企穩(wěn)。

截至3月19日，藥明康德收報70.68元/股，較底部漲幅翻倍。與此同時，藥明康德公布了超預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績，2024年第四季度，凈利潤29.17億元，同比增長90.64%，一舉扭轉(zhuǎn)了下滑的預(yù)期。

在完成全年業(yè)績目標的情況下，公司還給出了一份較為積極的業(yè)績指引，預(yù)計2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入重回兩位數(shù)增長。

消息一出，藥明康德應(yīng)聲大漲。

不過，就在大家認為以為藥明康德股價會持續(xù)回暖，利空來了。

4月2日，美國宣布對所有貿(mào)易伙伴征收“對等關(guān)稅”，引發(fā)全球股市震蕩。受此沖擊，4月3日，港股藥明康德（02359.HK）跌6.42%；4月7日，再次大跌20%。

那么問題來了，考慮到超6成營收均來自美國市場，藥明康德的反彈會不會戛然而止？

藥明康德這場利空，得從2022年年初說起。

美國商務(wù)部將藥明生物無錫和上海的兩家子公司列入“未經(jīng)核實清單”，限制其采購美國設(shè)備及技術(shù)；

2023年和2024年，隨著制裁不斷發(fā)酵，藥明康德股價也不斷下跌。

但結(jié)果證明，并沒有預(yù)期的糟糕。

跟2022年比，2024年藥明康德營收幾乎沒有下滑，凈利潤還增長了7.2%；如果看扣非凈利潤，則連續(xù)兩年新高，逼近百億大關(guān)，尤其是2024年第四季度，扣非凈利潤同比增速超過60%。

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不僅如此，藥明康德的前景比預(yù)期的更加強勁。

截至2024年底，藥明康德新增客戶約1000家，整體活躍客戶約6000家，前十大客戶留存率達100%，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單高達493.1億元，同比增長47%。

注意，這種增長靠的可不是單方面“討好”。

2022年至2024年，藥明康德經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為106.16億元、133.87億元和124.07億元，均高于同期凈利潤。而且，同期自由現(xiàn)金流分別為6.5億元、78.7億元和84.04億元，逐年增長。毫不客氣地說，藥明康德已經(jīng)成為了一家現(xiàn)金奶牛型企業(yè)。

再來說“對等關(guān)稅”影響。

2024年9月，美國通過了《生物安全法案》，不過，跟最初的法案相比，允許被列入“關(guān)注名單”的中國CDMO企業(yè)繼續(xù)接受美國藥企的新訂單，并執(zhí)行現(xiàn)有合同，有效期為2032年。

美國并非是大發(fā)慈悲，而是在美國創(chuàng)新藥企業(yè)的一再要求下，不得已作出的決定。究其原因，是因為中國CDMO企業(yè)在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中占絕關(guān)鍵地位，導(dǎo)致美國藥企短期內(nèi)難以找到成本、產(chǎn)能、技術(shù)匹配度上可替代的供應(yīng)商。

從2024年藥明康德的訂單來看，中美醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的捆綁程度，還在進一步加深。

關(guān)于此次“對等關(guān)稅”，藥物和原料藥也被豁免在外。關(guān)于原因，是因為藥品和糧食一樣，極容易導(dǎo)致公共衛(wèi)生安全問題，說白了，美國能夠接受物價上漲，但是，不能讓患者生病了買不到藥品，或者承受天價藥。

另外，創(chuàng)新藥也基本上不受關(guān)稅影響，主要出海方式為BD對外授權(quán)。畢竟，藥品的毛利率高達80%甚至90%，再加上是剛性產(chǎn)品，完全有能力轉(zhuǎn)嫁給消費者。

當(dāng)然，來自美國的打壓，可能也不會結(jié)束。但是，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的高度融合，不以美國政府的意志為轉(zhuǎn)移。

一方面，近九成美國生物科技公司至少一般獲FDA批準的產(chǎn)品，都依賴進口成分，原料藥產(chǎn)業(yè)鏈想要搬回美國，需要數(shù)十年時間；另一方面，高昂的建廠成本、原材料成本、電力成本、物流成本以及人工成本，都會推高藥價，讓患者難以承受。

一句話，這種“搬遷”時間太長、成本太高，再加上創(chuàng)新藥研發(fā)本身的巨大投入、巨大風(fēng)險，美國藥企壓根沒辦法承受。

所以，對以藥明康德為代表的CDMO企業(yè)來說，就是做好自己的工作，通過市場的關(guān)系，讓美國沒辦法脫鉤。