中銀國際證券股份有限公司武佳雄近期對(duì)天賜材料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，海外布局穩(wěn)步推進(jìn)》，給予天賜材料增持評(píng)級(jí)。

天賜材料(002709)

公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，業(yè)績同比分別下滑74.40%和增長30.80%。公司電解液出貨量增長明顯，海外產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，維持增持評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

2024年業(yè)績同比下滑74.40%，符合預(yù)期：公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收125.18億元，同比下滑18.74%，實(shí)現(xiàn)盈利4.84億元，同比下滑74.40%，扣非盈利3.82億元，同比下滑79.08%。公司此前發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利4.4-5.2億元，公司實(shí)際業(yè)績處于預(yù)告區(qū)間。

2025Q1業(yè)績同比增長30.80%：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營收34.89億元，同比增長41.64%，實(shí)現(xiàn)盈利1.50億元，同比增長30.80%扣非盈利1.34億元，同比增長33.35%。

鋰離子電池材料業(yè)務(wù)盈利承壓，日化材料保持穩(wěn)定：2024年，公司持續(xù)推進(jìn)一體化和國際化戰(zhàn)略，但受行業(yè)競爭加劇影響，營收和盈利均呈現(xiàn)下滑。根據(jù)公司年報(bào)，2024年鋰離子電池材料實(shí)現(xiàn)收入109.74億元，同比下滑22.19%，實(shí)現(xiàn)毛利率17.45%，同比減少7.81個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，電解液產(chǎn)品全年實(shí)現(xiàn)銷售超過50萬噸，同比增長約26%，價(jià)格和單位盈利有所下滑；正極材料方面，公司全年磷酸鐵交付9.5萬余噸，同比增長109%，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。日化材料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，公司全年銷量突破11萬噸，同比增長6%，實(shí)現(xiàn)收入11.61億元，同比增長14.14%，毛利率30.04%，同比減少5.80個(gè)百分點(diǎn)。

海外產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)：公司積極推動(dòng)國際客戶的認(rèn)證與合作，并積極布局海外工廠。2024年，公司德國OEM工廠順利投產(chǎn)、美國電解液項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，且公司通過在摩洛哥設(shè)立子公司推動(dòng)海外一體化產(chǎn)能建設(shè)，持續(xù)擴(kuò)大海外產(chǎn)能布局。

估值

結(jié)合公司業(yè)績，考慮公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)定，我們將公司2025-2027年預(yù)測每股收益調(diào)整至0.55/0.75/1.07元（原預(yù)測2025-2027年攤薄每股收益為0.76/1.26/-元），對(duì)應(yīng)市盈率31.2/22.6/16.0倍；維持增持評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)；新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.8。

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