中原證券股份有限公司唐月近期對(duì)華大九天進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：并購(gòu)優(yōu)質(zhì)EDA標(biāo)的，加速打造全流程能力》，給予華大九天買入評(píng)級(jí)。

華大九天(301269)

投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布了購(gòu)買芯和半導(dǎo)體100%股權(quán)的收購(gòu)預(yù)案。

本次收購(gòu)中，公司計(jì)劃通過(guò)向中國(guó)電子集團(tuán)和中電金投發(fā)行股份募集配套資金。目前中國(guó)電子集團(tuán)通過(guò)公司第一大股東中國(guó)電子有限和第三大股東中電金投分別持有公司21.22%和12.66%的股權(quán)。通過(guò)本次募資方案，中國(guó)電子集團(tuán)對(duì)公司的持股比例將進(jìn)一步提升，有助于鞏固公司EDA國(guó)家隊(duì)的地位。

公司作為國(guó)內(nèi)EDA領(lǐng)域龍頭，正在迎來(lái)基礎(chǔ)軟硬件國(guó)產(chǎn)化替代的歷史機(jī)遇。為此，公司提出了要進(jìn)行EDA的全流程、全領(lǐng)域覆蓋，滿足國(guó)產(chǎn)替代的需要。由于EDA產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、產(chǎn)品眾多，目前國(guó)產(chǎn)EDA工具仍然不全，行業(yè)前十的公司基本保持著錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，公司通過(guò)收購(gòu)可以快速進(jìn)行產(chǎn)品補(bǔ)足，加速發(fā)展壯大，同時(shí)減少國(guó)內(nèi)企業(yè)的重復(fù)投入，增加資金利用效率。此外，從EDA全球三大巨頭的成長(zhǎng)路徑上來(lái)看，其都進(jìn)行了一系列的收購(gòu)，才形成了如今的壟斷優(yōu)勢(shì)，因而對(duì)于EDA企業(yè)來(lái)說(shuō)并購(gòu)也成為了成長(zhǎng)必經(jīng)路徑。

芯和半導(dǎo)體是國(guó)內(nèi)稀缺的EDA標(biāo)的。芯和半導(dǎo)體前身芯禾技術(shù)成立于2010年，在2025年2月開啟上市輔導(dǎo)，2024年實(shí)現(xiàn)收入2.65億元，同比增長(zhǎng)150%，凈利潤(rùn)4812.82萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，是EDA行業(yè)少數(shù)收入規(guī)模上億且實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)，并在《射頻系統(tǒng)設(shè)計(jì)自動(dòng)化關(guān)鍵技術(shù)與應(yīng)用》項(xiàng)目上獲得了“2023年度國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”。對(duì)比來(lái)看公司2023年實(shí)現(xiàn)收入10.10億元，凈利潤(rùn)1.86億元，芯和的并表會(huì)帶來(lái)明顯的增量效應(yīng)。

從產(chǎn)品布局來(lái)看，芯和半導(dǎo)體覆蓋芯片設(shè)計(jì)、封裝、系統(tǒng)到云的全鏈路電子系統(tǒng)設(shè)計(jì)仿真平臺(tái)與解決方案，定位于“系統(tǒng)集成設(shè)計(jì)”這一增量市場(chǎng)，部分產(chǎn)品國(guó)際領(lǐng)先，與中芯國(guó)際、新思科技、楷登電子、三星等眾多知名企業(yè)達(dá)成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并在全球500多家知名企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)商用。本次并購(gòu)后，公司將于芯和的仿真產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，構(gòu)建出從芯片到系統(tǒng)級(jí)的EDA解決方案，打破EDA現(xiàn)有的集成電路芯片設(shè)計(jì)、制造及封裝市場(chǎng)規(guī)模的天花板。

目前全球EDA行業(yè)整體保持了較高的景氣度。根據(jù)SEMI的數(shù)據(jù)，2024年Q3全球EDA+SIP產(chǎn)業(yè)總計(jì)規(guī)模51.145億美元，同比增長(zhǎng)8.8%，總體保持了較高的增速水平。其中EDA規(guī)模32.27億美元，同比增速8.0%，亞太區(qū)域占比36%，同比下滑-0.7%。

在公司對(duì)芯和半導(dǎo)體發(fā)起收購(gòu)的同時(shí)，概倫電子也在3月27日發(fā)布公告，開啟對(duì)銳成芯微的收購(gòu)事宜。這意味著國(guó)內(nèi)EDA行業(yè)集中度將持續(xù)提升，同時(shí)頭部企業(yè)有望進(jìn)入收購(gòu)加速期。

上調(diào)對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)至買入。不考慮并購(gòu)事宜帶來(lái)的資金募集和股份變化的影響，預(yù)計(jì)24-26年公司EPS分別為0.26元、0.52元、0.81元，按4月8日收盤價(jià)116.30元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為441.66倍、222.15倍、142.82倍。考慮當(dāng)前全球國(guó)際局勢(shì)和美國(guó)對(duì)我們科技領(lǐng)域制裁的影響，公司作為EDA龍頭的地位重要性在持續(xù)提升，此次的并購(gòu)將更有助于公司實(shí)現(xiàn)全流程和全領(lǐng)域覆蓋，并進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)不及預(yù)期；并購(gòu)事宜的不確定性。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為125.0。

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