西南證券：給予思源電氣買入評級

Connor Binance 2024-12-12 62 0

西南證券股份有限公司韓晨,李昂近期對思源電氣進行研究并發(fā)布了研究報告《2024年三季報點評：Q3業(yè)績略超預期，海外快速起量》，本報告對思源電氣給出買入評級，當前股價為78.91元。

思源電氣(002028)

投資要點

事件：2024年1-9月，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入104.1億元，同比增長21.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.9億元，同比增長29.9%；扣非歸母凈利潤14.1億元，同比增長26.5%。2024年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.4億元，同比增長29.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤6億元，同比增長35%；扣非歸母凈利潤5.6億元，同比增長31.3%。

毛利率與凈利率進一步提升，費用率略有增長。盈利端：2024前三季度公司銷售毛利率/凈利率分別為31.4%/14.6%，同比+1.3pp/+0.8pp；24Q3毛利率/凈利率分別為31%/14.7%，分別同比-0.8pp/+0.6pp。費用端：公司2024前三季度銷售/管理（不含研發(fā)）/財務費用率分別為4.7%/2.5%/0.3%，分別同比+0.3pp/-0.1pp/+0.4pp。

子公司規(guī)劃產(chǎn)能擴建，GIS業(yè)務發(fā)展有望更上一層。公司于10月25日公告控股子公司江蘇思源高壓開關有限公司，為提升公司整體品牌形象及市場競爭，支撐市場業(yè)務開拓，通過廠房規(guī)劃的創(chuàng)新、工藝變革、質(zhì)量提升等，計劃投資“高壓智能組合電器（GIS）生產(chǎn)基地建設項目”，項目計劃總投資3億元，預計項目建設期12個月。伴隨該項目投產(chǎn)，將有利于支撐公司高壓組合電器市場的業(yè)務開拓，滿足未來交付的產(chǎn)能需求，實現(xiàn)銷售收入新突破。

海外變壓器需求具備可持續(xù)性，公司海外接單有望加速。全球新能源的發(fā)展驅(qū)動電網(wǎng)新建及升級改造，進而提振變壓器需求。其中北美市場受制造業(yè)回流、數(shù)據(jù)中心建設等多重因素，變壓器供需格外緊張，中國企業(yè)出海加速。根據(jù)海關總署，中國變壓器出口自2021年以來持續(xù)增長，2023年出口額達376億元，同比增長19%，2024年前8個月同比增長約25%。公司作為電網(wǎng)設備民企出海龍頭，2023年海外訂單占總量超50%，有望充分受益海外需求高景氣，變壓器、GIS等產(chǎn)品有望快速增長，訂單結構優(yōu)化提振整體盈利。

盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年營收分別為160.1億元、193.5億元、227.8億元，未來三年歸母凈利潤增速分別為33.9%/25%/19.1%。公司橫向拓展多領域、縱向抓住海外輸配電市場發(fā)展機遇，中長期業(yè)績有望充分兌現(xiàn)，維持“買入”評級。

風險提示：電網(wǎng)投資不及預期的風險；產(chǎn)品研發(fā)不及預期的風險；海外EPC項目進度及拓展不及預期的風險；匯率波動影響公司海外業(yè)績的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券華鵬偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.86%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利20.35億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為29.39。

最新盈利預測明細如下：

西南證券：給予思源電氣買入評級