民生證券：給予超圖軟件買入評級

Connor 幣安交易所 2025-05-19 16 0

民生證券股份有限公司呂偉,郭新宇近期對超圖軟件進行研究并發(fā)布了研究報告《2024年年報及2025年一季報點評：GIS龍頭全面發(fā)力AI，智能化時代打造自身核心競爭力》，給予超圖軟件買入評級。

超圖軟件(300036)

事件概述：2025年4月23日、29日公司分別發(fā)布2024年年報、2025年一季報。2024年公司營業(yè)收入14.98億元，同比下滑24.30%；歸母凈利潤-1.71億元，同比下滑212.70%；2025年一季度營業(yè)收入2.34億元，同比下滑21.53%；歸母凈利潤-4354.01萬元。

短期業(yè)績承壓，長期內公司業(yè)務景氣度有望逐步向好。2024年，受市場環(huán)境的影響，部分客戶需求釋放遞延，招投標節(jié)奏明顯放緩，導致2024年內中標訂單簽約不及預期，同時2024年的項目驗收周期顯著延長致使收入確認不及預期；公司深化組織變革，對業(yè)務拓展和項目實施產生了階段性影響。2025年一季度為增強面向客戶交付服務能力，公司年初對自然資源產品線和國內8個大區(qū)的交付組織進行了優(yōu)化調整，一定程度上影響項目驗收進度和收入確認。此外，項目延期驗收導致交付成本增加。

長期內公司業(yè)務景氣度有望逐步向好，在財政發(fā)力大趨勢下，下游有望逐步回暖，推動公司需求側回暖；公司組織架構調整相關影響在逐步消化，未來內部形成合力后也有望推動公司經營效率的提升。同時，公司行業(yè)龍頭地位不改，根據(jù)公司2024年年報，在2022年年底發(fā)布的《地理信息系統(tǒng)全球市場調研報告2021-2026》顯示，超圖軟件排名全球第三、亞洲第一，其中軟件業(yè)務收入居全球第二。SuperMap GIS已經成為國內主流的GIS平臺，廣泛應用于自然資源、智慧城市、統(tǒng)計、房產、規(guī)劃、測繪、水利、環(huán)保、農業(yè)、林業(yè)、應急、交通、通訊、氣象等眾多領域；在國際市場，公司成功進入亞洲、歐洲、非洲、南美等國家和地區(qū)，樹立了中國及亞洲領先的地理信息企業(yè)的品牌，贏得了良好的口碑。

GIS龍頭持續(xù)發(fā)力海外業(yè)務，國家化業(yè)務取得多個成果。1）深化區(qū)域合作，拓展戰(zhàn)略伙伴關系：2024年，公司與波黑薩拉熱窩大學土木工程學院簽署合作協(xié)議，在歐洲開設GIS聯(lián)合實驗室（該實驗室由歐盟資金支持的SmartWB項目出資設立，是首次獲得歐盟資金采購）。2）創(chuàng)新營銷模式與市場拓展：采用“平臺+應用”雙輪驅動的綜合營銷模式，推動了合同額同比大幅增長，業(yè)務覆蓋范圍從油氣行業(yè)拓展到新能源、交通、水務等核心領域，實現(xiàn)多個國家市場的突破。南蘇丹GPOC油田項目成為海外油氣行業(yè)的標桿；摩洛哥丹吉爾科技城綠電農場項目成功交付，開拓了新能源市場。

發(fā)力AI戰(zhàn)略，“GIS+AI”打造自身重要競爭優(yōu)勢。1）推出地理空間AI技術底座SuperMap AIF：公司推出業(yè)界首個完整的地理空AI技術底座SuperMap AIF，該底座具備模型多元化、跨平臺、可本地部署等特性，提供豐富的AI能力，包括AI三維數(shù)據(jù)處理與分析、AI遙感影像處理等。SuperMapAIF聯(lián)合華為鯤鵬、昇騰等合作伙伴打造全國產化AI能力支持，并將在2025年加大資源投入，完成對多種市面常見大模型的適配。2）發(fā)布國內首個地理空間智能體產品SuperMap Copilot：2023年公司開展地理空間智能體技術研究，2024年率先發(fā)布首個行業(yè)智能體應用SuperMap Copilot預覽版，2025年3月正式上架Beta版。該產品可對話調用100+行業(yè)分析算子，平均5秒內完成深度思考并執(zhí)行請求，任務請求執(zhí)行成功率超80%且仍在上升，最低24G顯存可實現(xiàn)本地部署，為企業(yè)節(jié)省算力成本。3）發(fā)布NLP開發(fā)套件Beta版：

公司同步發(fā)布NLP開發(fā)套件Beta版，支持智能問答、知識歸納等應用定制開發(fā)，還提供NLP模型微調模塊，支持NLP大模型全流程定制，相關功能模塊已完成DeepSeek適配，客戶可按需訓練行業(yè)垂類大模型，構建AI+行業(yè)應用場景。4）打造自然資源行業(yè)大模型應用體系：公司打造自然資源行業(yè)大模型應用體系，該體系包括建設高質量數(shù)據(jù)集、知識庫，擴展大模型功能并建設工具鏈，圍繞核心業(yè)務建設智能化應用場景，AI+不動產登記、AI+云上選地等解決方案已在多個項目中落地。5）推動AI+低空應用發(fā)展：公司打造數(shù)字低空“一體兩翼”產品體系，超圖低空智能服務系統(tǒng)以SuperMap AIF為底層，融入計算機視覺大模型能力，聚焦多項端到端政務服務應用，面向多個領域構建低空AI能力，推出系列場景應用，提升低空政務服務智能化水平與效率。

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立足第一增長曲線業(yè)務打造第二曲線，不斷提升成長新動能。1）第一增長曲線業(yè)務：2024年公司千萬級大單數(shù)量及金額明顯高于2023年；公司聚焦CSPON建設、地災防治、自然資源數(shù)據(jù)治理、三維不動產立體化管理的核心需求，構建了“AI+行業(yè)應用”體系，并成功落地自然資源部CSPON項目、浙江省空規(guī)院規(guī)劃生圖大模型項目、甘肅慶陽測繪地理信息一網融合AI平臺、連云港市基于DeepSeek的不動產登記智能問答系統(tǒng)等案例。

2）第二增長曲線業(yè)務：水利氣象方面，深化業(yè)務布局，涉足水庫管理、防洪四預、灌區(qū)管理等關鍵領域，參與部省級信創(chuàng)工作和部分流域、省級試點項目，與多所科研院所合作。2024年第二增長曲線業(yè)務合同同比增長100%以上，中標多個大單項目。住建方面，圍繞數(shù)字住建政策需求，形成基于數(shù)字住建底座的全場景應用體系，響應城市更新行動，構建多個系統(tǒng)推進城市治理現(xiàn)代化。持續(xù)優(yōu)化CIM平臺，推動CIM+全場景應用落地，參與多個城市CIM平臺建設。智慧機場方面，成功簽約多個機場項目，業(yè)務拓展到機場應急、數(shù)字化施工領域，合肥新橋機場項目合同額達千萬級別。

投資建議：公司是全球領先的GIS行業(yè)龍頭，立足基本盤打造第二成長曲線，向數(shù)字孿生水利、氣象、機場等方向拓展，并把握信創(chuàng)、實景三維中國等機遇，成長動能充足；同時深度布局前瞻機遇，在AI、數(shù)據(jù)要素等領域多點發(fā)力打開長期成長空間。預計2025-2027年歸母凈利潤分別為1.34/2.16/2.92億元，對應PE分別為52X、33X、24X，維持“推薦”評級。

風險提示：政策落地不及預期；信創(chuàng)等業(yè)務拓展不預期；同業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券吳源恒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為0.58%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為15.21。

最新盈利預測明細如下：

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